Delårsrapport 1 januari–30 juni 2012

-- Substansvärdet uppgick till 113 Kr per aktie den 30 juni 2012, en ökning
med 13% sedan årsskiftet inklusive återinvesterad utdelning.



-- Aktieportföljens värde ökade med 3,3 Mdkr till 59,8 Mdkr, eller med 6%
under första halvåret. Stockholmsbörsen steg med 3%.



-- Totalavkastningen uppgick till 12% för A-aktien och 13% för C-aktien under
första halvåret jämfört med 7% för avkastningsindex.



-- Resultatet för första halvåret uppgick till 5,1 (-4,3) Mdkr motsvarande
13,08 Kr/aktie (-11,18).



VDs kommentar

Eurokrisen fortsätter att sätta sin prägel på det globala stämningsläget i
allmänhet och de finansiella marknaderna i synnerhet. Oron över Europas
utveckling handlar fortfarande främst om ett svagt banksystem och
underfinansierade statsbudgetar i många kontinentaleuropeiska länder. Sverige
liksom de övriga nordiska länderna har starka offentliga finanser och
banksystem vilket är en fördel i dessa orostider. Aktiviteten i den reala
ekonomin och i våra innehavsbolag är fortfarande på en över lag stabil och
relativt hög nivå. Det är ett resultat av att våra innehavsbolag verkar på en
global marknad och att den ekonomiska utvecklingen fortfarande är relativt god
i stora delar av världen.

Utvecklingen i Europa är på många sätt en dragkamp mellan det politiska
systemet och finansmarknaden. Den globala finansmarknaden kräver snabba
lösningar och tydliga resultat samtidigt som den naturliga trögheten i ett
politiskt system som EU, med breda överenskommelser och framförhandlade
kompromisser, skapar ett förtroendegap. Marknaden får därför inte den
stabilitet och förutsägbarhet som den förväntar sig. Marknadens törst efter
lösningar kan i dagsläget endast tillfredställas på likviditetsområdet genom
ytterligare insatser från den Europeiska centralbanken ECB. I slutändan är det
endast strukturella reformer och tillväxt som långsiktigt kan vända
Euroområdets kris. Det handlar bl a om väl anpassade institutionella ramverk
för den gemensamma valutans funktionssätt, strukturreformer i medlemsländerna
inom t ex finansmarknads- och arbetsrättsområdet samt satsning på
infrastruktur. Det strukturella arbetet tar tid - något som marknaden måste
acceptera.

Personligen tror jag inte att världen går under den här gången heller. Man kan
också konstatera att det finns starka drivkrafter i form av urbanisering,
befolkningstillväxt och samhällsutveckling som möjliggör en långsiktigt god
tillväxt i stora delar av världen. Ur ett sådant perspektiv är aktier
historiskt billiga. Vi känner därför ingen oro över vår portfölj av aktivt ägda
kvalitetsbolag med starka, globala marknadspositioner. Det omfattande
förändringsarbete som jag refererat till ovan kan dock komma att ta tid. Man
bör därför ge sig till tåls vad gäller värderingarna av börsbolagen.

Aktiviteten i våra innehavsbolag är hög. Med sina starka balansräkningar står
de även väl rustade att möta framtida utmaningar och för att kunna tillvarata
de goda förvärvs- och investeringsmöjligheter som uppstår i orostider.

Industrivärdenaktien har utvecklats relativt väl under året med en
totalavkastning för C-aktien på 13 procent jämfört med 7 procent för
totalavkastningsindex.

Under första halvåret har vi endast gjort marginella förändringar i portföljen.
Aktier har köpts för 440 Mkr och sålts för 872 Mkr, netto 432 Mkr.

Resultatet av vår korta handel uppgick till 51 Mkr vilket är i nivå med våra
förvaltningskostnader.

Den globala konkurrensen och frihandeln är två centrala förklaringar bakom
dagens tillväxt- och välståndsutveckling. Det är därför viktigt att
spelreglerna är lika såväl mellan företag som mellan handelsområden. Mot den
bakgrunden är det oroande att EU i sin regleringsiver, för att undvika nya
finanskriser, skapar regelverk som missgynnar banksektorn inom EU-området. Ett
aktuellt exempel är CRD 4 som reglerar bankernas kapitaltäckning och ett stort
antal andra frågor. Företagens verksamhet och äganderätten påverkas genom
långtgående detaljreglering vilket bland annat kommer till uttryck i den så
kallade grönboken om ägarstyrning i EU. Än mer olyckligt är att den svenska
regeringen efterstävar regelverk som går ännu längre än EUs ambitioner. Det
gäller till exempel kapitaltäckningsreglerna för banker, skatteregler och
punktregler inom miljöområdet. Detta gynnar inte konkurrenskraften, tillväxten
och jobben i Sverige.

Anders Nyrén



Informationen i denna halvårsrapport är sådan som ska offentliggöras enligt
lagen om värdepappersmarknaden och/eller lagen om handel med finansiella
instrument. Rapporten lämnades för offentliggörande den 5 juli 2012 klockan
10:00.