Delårsrapport, 1 januari-30 juni 2010

AB Industrivärden (publ)

Delårsrapport, 1 januari-30 juni 2010


Första halvåret

 Den 30 juni uppgick substansvärdet till 120 Kr per aktie, en ökning med 11%
inklusive återinvesterad utdelning sedan årsskiftet.

 Aktieportföljens värde ökade med 3,3 Mdkr till 58,9 Mdkr, eller med 6% under
första halvåret. Stockholmsbörsen steg med 4%.

 Totalavkastningen uppgick till 3% för A-aktien och 5% för C-aktien under
första halvåret jämfört med 7% för avkastningsindex.

 Resultatet under första halvåret uppgick till 4,2 (8,6) Mdkr motsvarande
10,82 Kr/aktie (22,17).

 I maj 2010 förvärvades Volvo A-aktier för 800 Mkr i en aktieswap med en
genomsnittlig anskaffningskurs om 63 kronor per aktie.

 Under första halvåret förvärvades aktier för totalt 2,1 Mdkr netto.


VDs kommentar

Aktieförvärv om drygt 2 miljarder kronor

Det gångna kvartalet har präglats av en tilltagande oro för den
statsfinansiella situationen inom EU med fokus främst på Grekland, Spanien,
Portugal och Irland. Kreditspreadarna för dessa länders lån har återigen ökat
till oroväckande höga nivåer samtidigt som interbankmarknaden fungerat allt
sämre. Detta har bland annat resulterat i att de spanska bankerna inte kan
finansiera sig på normalt sätt utan är hänvisade till likviditetsstöd från den
europeiska centralbanken. Som ett resultat av en försämrad
finansieringssituation fungerar den europeiska obligationsmarknaden allt sämre
för företagen.

Det jag beskrivit ovan är främst ett europeiskt problem. Den amerikanska
ekonomin fortsätter att förbättras även om få nya jobb ännu skapats. I
Sydamerika och Asien fortsätter den snabba tillväxten drivet av framför allt
Kina, Indien och Brasilien. Många länder har nu en tillväxt som är i nivå med
eller bättre än den som var innan kraschen 2008. Detta har till följd att
världsekonomin blir allt mer tudelad med god tillväxt i utvecklingsområdena och
svagare tillväxt i främst Europa men även Japan och i viss mån USA. Som ett
resultat av detta har euron försvagats och mycket talar för att denna
utveckling består.

Fortsatta investeringar i portföljen

Under det första halvåret ökade substansvärdet med 3,5 miljarder kronor till
46,3 miljarder kronor. Det motsvarar en ökning om 11 procent inklusive
återinvesterad utdelning jämfört med 7 procent för totalavkastningsindex.
Totalavkastningen var 3 procent för A-aktien och 5 procent för C-aktien.

Vår korta handel fortsätter att utvecklas väl och redovisade ett resultat om
102 (62) Mkr. Vinsten från denna verksamhet täcker liksom tidigare väl
Industrivärdens förvaltningskostnader om 44 (43) Mkr.

För en långsiktig investerare som Industrivärden har det gångna halvåret
erbjudit goda investeringsmöjligheter. Under det andra kvartalet 2010 har vi
därför fortsatt att investera i flera av våra innehavsbolag. Totalt nettoköptes
aktier för omkring 1,4 miljarder kronor varav 1,0 miljard kronor i Volvo. Vi
har även förvärvat aktier i SSAB, Sandvik och Skanska. Under det första
halvåret har vi därmed gjort investeringar om totalt 2,1 miljarder kronor.

Investeringarna har finansierats med det konvertibellån som vi emitterade i
januari. Genom att investera i vår portfölj av kvalitetsbolag med god
kurspotential ökar vi avkastningen på kapitalet samtidigt som vi behåller en
fortsatt hög handlingsberedskap. Delar av lånet har även använts till att
ersätta existerande krediter som löpt med en högre ränta än konvertibellånet.
Vi har därmed kunnat utnyttja både en bra finansieringsmöjlighet och goda
investeringstillfällen till att öka vår avkastning. Värt att notera är att
konvertibelmarknaden nu är betydligt svagare än i januari varför vi i dagsläget
knappast hade kunnat genomföra emissionen.

Ökat innehav i Volvo

I början av maj meddelade vi att vi ökat vårt ägande i Volvo med 12,5 miljoner
A-aktier motsvarande 800 Mkr till drygt 10 procent av röstetalet. Förvärvet
skedde i och med att vi beslutade oss för att köpa aktierna i den aktieswap som
byggts upp under hösten 2009. Därmed utnyttjade vi möjligheten att genomföra en
god affär till en attraktiv genomsnittskurs om 63 kronor per aktie. Vår
genomsnittskurs för hela Volvoinnehavet uppgår idag till 88 kronor per aktie.

Strukturåtgärder ger resultat

Grunden för vår verksamhet är de tio kvalitetsbolag i vilka vi med ett
strukturerat arbetssätt och stort engagemang söker bidra till en god
värdeutveckling. Vår aktieportfölj består av företag som har ledande positioner
inom sina respektive nischer. Enkelt uttryckt - man ska vara bäst i klassen och
då helst på global basis. Våra innehavsbolag har sitt ursprung i Sverige men är
i högsta grad internationellt verksamma. Merparten av omsättningen ligger
utanför Sverige, en tredjedel härrör från tillväxtregioner och verksamheten
drivs i över 180 länder.

Under det konjunkturfall som följde av kreditkrisen genomförde flera av våra
innehavsbolag kraftiga anpassningsåtgärder med syftet att minska kostnaderna
och rörelsekapitalet samt att säkra finansieringen. Konjunkturen har nu åter
tagit fart på flera stora marknader där våra innehavsbolag är verksamma vilket
återspeglas i en stärkt efterfrågan. Med tiden kommer volymerna att återgå till
mer normala nivåer, vilket tillsammans med de positiva effekterna av genomförda
strukturåtgärder, kommer att förbättra lönsamheten. Jag vet att våra
innehavsbolag varit framgångsrika med sina åtgärder och i flera fall även
stärkt sina marknadspositioner. Lönsamhetsutvecklingen kommer därför att vara
stark när väl tillväxten åter tar fart. Det gäller särskilt de bolag där
efterfrågefallet var som störst till följd av krisen, till exempel Sandvik,
Volvo och SSAB.

Basel III måste utformas på rätt sätt

Som en följd av finanskrisen har ett arbete startats för att se över det
regelverk som styr bankernas risknivå - de så kallade Baselreglerna. Strax före
finanskrisen inleddes övergången till Basel II som medgav en långtgående
riskvägning av bankernas tillgångsmassa. Det gynnar säkrare bankutlåning som
bostadskrediter i förhållande till mer riskfylld utlåning. Basel II gick
möjligen väl långt, men när man nu utformar de nya reglerna så handlar det
snarare om större förändringar än om en anpassning. Tanken är nu att införa ett
soliditetskrav, alltså eget kapital i förhållande till tillgångarna, oberoende
av tillgångarnas riskkvalitet. Detta tillsammans med nya krav på beräkning av
bankernas likviditetsrisker kommer att begränsa kreditexpansionen i
banksystemet. Det här är en olycklig utveckling eftersom banksystemets
kreditvillighet är så central för att få igång och främja tillväxten.

Allt fler röster höjs nu för att revidera förslaget till Basel III-reglerna
samt att skjuta upp implementeringen till dess att finanskrisen är helt läkt,
vilket jag välkomnar. Det är ytterst angeläget att de nya Basel III-reglerna är
väl genomtänkta och inte slår blint samt att banksystemet får tillräckligt med
tid att anpassa sig. Min förhoppning är att man tar intryck av bankstrukturer
vars affärsmodeller visat sig fungera väl även under finanskriser.
Handelsbanken är ett bra exempel på en sådan bank. Banken har gått igenom
krisen utan behov av statligt stöd eller kapitaltillskott och med fortsatt god
aktievärdeutveckling.

VD Anders Nyrén